牛市，科创板，美股...听兴全基金董理解读股市关键词2019

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对于这些大家感兴趣的问题，新浪财经专访了兴全轻资产（163412）基金经理董理，听听他如何解读。

关于他

董理

兴全轻资产等基金基金经理

北大数学系毕业，对数字极其敏感，在他看来，投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事，更多时候“量”才是决定因素。

一路从研究员到基金经理，他将天蝎男的理性和数学的精髓融入到投资当中，以严谨、稳健为投资纪律，以长期收益为目标，以无比的热爱为动力，力争在投资的道路上行稳致远。

对比海外

中国资产更为便宜

贸易摩擦是全球化进入瓶颈期的必然结果

董理认为，十几年前，全球化帮助了全球所有的经济体进入了一个共同成长阶段，形成了增长的良性循环，但走过了几十年之后，全球化现在进入了瓶颈期。 当靠简单的货币刺激拉动需求进入停滞期的时候，供需矛盾就会产生，这是任何一个经济体都无法避免的结果。当需求和供给不匹配时，供给过剩，就要杀价格。而价格战必然引起各方的利益纠纷，这正是发生贸易摩擦的原因所在。

在他看来，贸易摩擦背后是大国之间的博弈，全球主要经济体之间的贸易纠纷，在全球化进入瓶颈期后必然会长期存在。因此，他认为投资者应当理性看待，既没必要抱太乐观的期望，也没必要过于悲观。博弈意味着此消彼长，一定会有相对均衡的结果出现。

中美经济不一定同向变动，中国资产更便宜

董理认为，中美经济的相关性与几年前、十几年前是不一样的，以前两国的景气度周期有一定程度的同向性。但站在当下的时间点，如果美国经济景气，美联储进入加息周期，美元走强，人民币承压，央行不敢通过宽松的货币政策释放流动性。而流动性对国内经济至关重要，进出口占中国GDP的比例并不高，中国是个半封闭的内循环体系，自己有需求有供给，可是流动性跟老百姓息息相关。

目前来看，美国的增长虽然尚可，但已经在走弱，这会增加谈判的砝码，同时使得中国的资产更有吸引力。这也是外资加大配置A股的原因所在。

关于A股

机遇与风险共存之年

A股尚不具备大牛市条件，但今年比去年乐观

董理认为，股价由流动性、估值以及基本面共同决定，从各方面评判，A股目前尚不具备牛市基础，2019年大概率不会是一个真正意义上的牛市。

• 流动性并未达到牛市所必须的水平。2018年弱势下跌，是流动性收缩与基本面下行共振带来的结果，虽然今年流动性开始逆转，但也仅仅只是开始释放。即使简单的与2015年牛市相比，今年也相差甚远。

• 宏观基本面尚未出现拐点。GDP增速的压力较大，基本面如果不配合，市场信心会受到影响。

但他认为，基本面带来的扰动在去年得到了过分释放，这使得整体估值很低，目前估值优势仍然存在，同时随着流动性被逐渐引导到实体经济，基本面也会受益，只要边际出现改善，就能有效提振市场信心。因此，董理认为今年的股市会比去年乐观。

今年市场波动会比较大，投资者可适当参与

在经历2月以来的持续上涨后，董理认为，今年市场的波动可能会比较大。

• 一方面，今年的机会主要来自流动性改善下的估值修复，但由于缺乏基本面配合，资金的进出速度会比较快，在这种类似于“潮汐”的作用下，市场波动将出现明显放大。

• 另一方面，目前的监管环境远宽松于去年。在游资的推波助澜下，热点会快速切换，甚至一部分以往游资参与意愿不强的大盘股也出现了游资的炒作身影，并带动散户一起参与，这会放大指数的波动性。

整体来看，董理认为今年大概率全年指数涨幅不会太大，但是中间结构会有激烈动荡。对投资者而言，可以不急于跑步上车，在严守安全边际的前提下，在震荡中适当参与。

关于监管

科创板是巨大的进步

就目前的市场监管现状，董理认为单独把中美监管拉在一起作比较有失偏颇，美国市场毕竟经过了百年发展，更加成熟。事实上，中国市场的监管每年都有明显的进步，这是非常值得肯定的。

他认为当前监管的方向是希望相信市场的力量。以注册制为例，注册制本质上意味着投资者做了错误的决定就要自己承担责任，一定程度上有利于降低投机氛围。

因此，站在监管的角度，董理认为科创板的出现是一个巨大进步。因为科创板的上市门槛更低也更灵活，且发行估值等各方面都没有约束，这就需要参与者自己去认真研究科创板上市公司的价值，真正做到为自己的钱袋子负责，符合“以市场为核心”的原则。

最后，董理认为，科创板占比并不大，不会影响A股流动性。反而如果科创板中出来一些比较优秀的公司，有可能会拉动主板等其它相关行业的一些公司的估值。但是他预计科创板刚开始会比较热，估值体系波动性也会较大。 

接下来，再听董理聊聊他的投资感悟和操作风格吧

性格与方法论需匹配

董理认为，想要在投资这条路上走得久，有两点至关重要。

建立自己完整的投资方法论

方法论就好比是武器，行走投资的“江湖”，武器当然必须随身携带，且不可须臾离手。投资虽然有一定的艺术性，但是它需要一个根基，而方法论就是投资者的根基，就好像门派的武功一样。

每个人的性格不同，决定了方法论是不同的。比如有人想学巴菲特，但性格就是喜欢波动，那学价值投资是不合适的。所以，性格和方法论要对应。而寻找方法论的过程其实就是不断认清自己，然后再检验自己，再不断往上走的过程。

董理的方法论是以自下而上选股为主，他认为这种方法论会有一个共性问题，便是投资的能力边界要靠不断积累才能变宽。随着做投资的时间变长，他每年还会学习一些新的行业，希望成为一名真正全行业覆盖的基金经理。

 以无比的热爱去投入

董理认为，投资是一件极其折磨人的事情，日复一日在市场中承受着巨大压力，认知被不断地重塑，没有无比的热爱根本坚持不下去。

你要非常非常喜欢投资，喜欢每天在一种煎熬中。只有真心热爱，才能克服市场反馈的种种不快，才能把投资做好。而把投资做好就是对基金持有人最好的回报，否则一切口头的承诺都毫无意义。

行业均衡控波动

董理认为，通常而言，只要精选的个股不会出现黑天鹅，那么波动事实上主要来自于行业而非个股。因此，风控的首要在于行业均衡。

在操作上，他的前十大重仓股票占比通常比较高，达到50-60%，但会分散在4~5个相关性较低的行业。整体来看，这种均衡体现在组合的各个方面，在持股独立性上也要体现出这种均衡性。 

最后，他不忘强调安全边际的重要性。投资时尝试给每只股票做定价，计算标的的价值底线，以及市场不理性的时候可以给它多高的定价。只有风险收益比具有一定吸引力的时候，董理才会选择参与。

❤ 感谢董理总的耐心解答 ❤ 

以无比的热爱为动力

在投资道路上行稳致远

<完>

文：新浪财经  王妍

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